出品 丨 汽车·汽车咖啡馆
作者 丨 胡耀丹
截至2025年2月13日，自公布2025财年第三季度业绩（2024年4月-2024年12月）以来，汽车（美股）股价已下跌6.67%，跌回了财报发布前的水平，犹如坐了一趟过山车。
资本市场的这一表现，符合大众对丰田汽车的矛盾心态。
财报显示，丰田2024年4月-12月营收（Sales Revenues）上涨4.9%至35.67万亿日元；运营利润（Operating Income）下滑13.22%至3.68万亿日元；归母净利润（Net Income Attributable to Toyota Motor Corporation）上涨3.88%至4.10万亿日元（约合人民币1938亿元）；归母净利润率为11.5%，与去年同期相差不大。
看好丰田的观点认为，丰田的业绩表现已经超出了华尔街的预期。其前三财季营收、净利润双双增长，在一众财务指标纷纷下跌的汽车企业中称得上“安稳着陆”。并且，丰田还上调了2025财年（2024年4月-2025年3月）盈利预期，将年度运营利润预期从4.3万亿日元调高至4.7万亿日元，运营利润率预期也从9.3%上调至10%。
看空丰田的观点认为，丰田汽车的销量、运营利润双双下滑，资本市场用脚投票无可厚非。数据显示，丰田汽车2024年全年销量为1082万辆，同比下滑3.7%。其日本、北美两大市场贡献的运营利润大幅下滑，中国市场中合资企业利润暴跌近七成。
在“看空”“看好”之间，丰田美股股价完成了一轮小小的“倒V”。这轮“倒V”背后，丰田财报呈现了多个“异常之处”，包括丰田销量下滑，汽车营收反而上涨；汽车营收上涨，汽车运营利润反而下滑；运营利润下滑，归母净利润反而上涨。
在整个业务盘中，销量、运营利润双双下滑、中国合资车企利润暴跌68.95%的情况下，丰田为什么还能实现营收、净利润的双双增长，甚至上调全财年预期？车界“常青树”丰田的秘密，藏在财报里。
01 增长何处来：产品、金融、汇率
主营业务的销售、盈利情况，一般能为一家企业整体的财务指标“定调”。汽车业务是丰田汽车的主营业务，2024年4-12月，汽车业务在丰田的营收中占比高达88.72%。
2024年4-12月，虽然丰田的汽车销量下滑，但汽车营收反而出现增长。
数据显示，2024年4-12月，丰田汽车全球销量下滑4.06%，由约729万辆下滑至700万辆。但是，其汽车销售收入却逆势上涨了3.55%，由31.23万亿日元上涨至32.34万亿日元，带动总销售收入也上涨了4.85%。
简单计算（单车均价=汽车销售收入/销量）后发现，其单车均价从428.06万日元/辆（约合人民币20.37万元/辆）上涨至462.02万日元/辆（约合人民币21.99万元/辆）。
不考虑外部因素影响的情况下，这可能和丰田汽车的产品结构调整有关。数据显示，丰田+雷克萨斯品牌的销量占比在2024年上升至93.81%，比2023年的91.72%上升两个百分点。作为丰田旗下的豪华品牌，雷克萨斯2024年1-12月共售出851214台，同比增长3.3%。
同时，“副业”的增长也是重要因素。数据显示，在报告期内，丰田金融服务营收上涨20.53%，其他业务营收上涨6.43%，均超过汽车营收涨幅。
以当下竞争较为严重的中国市场为例，丰田的“生意经”比较与众不同。
2024年，在新能源智能化发展趋势下，中国自主车企攻城略地，合资品牌面临挑战。财报显示，2024年4-12月，丰田和雷克萨斯汽车销量为140.2万辆，同比下滑8.25%。同时，丰田在华合资公司利润为686亿日元，同比下滑68.95%；在华合并子公司的运营利润为1254亿日元，同比下滑9.52%。
粗略计算，丰田合并子公司、合资公司的营业利润/利润共计1940亿日元，共同比减少1655亿日元。但丰田在华的金融服务业务却取得了不小增长，其同期经营利润为5202亿日元，是丰田汽车业务的2.68倍。
此外，由于丰田的产品、产业布局的全球化程度较高，汇率变化对其财务的影响也在显现。日元贬值有助于丰田的财务改善，9个月内，汇率因素使丰田运营收入增加了接近5千亿日元。
02 仍存下滑趋势
并非只有利好消息。
2024年4-12月，丰田在汽车营收上涨、高端品牌销量增长的情况下，汽车运营利润率出现下滑，这对以“精益管理”闻名世界的丰田汽车而言较为罕见。数据显示，2024年4-12月，丰田运营利润率为10.3%，2023年同期则为12.5%。
丰田的官方解释称，这是销量下滑、成本增加、研发费用增加所导致。从总数据来看，这主要是因为成本和开支较大，涨幅为7.43%，导致运营利润率下滑。
财报显示，成本和开支包括销售产品成本、金融服务成本、销售和一般行政开支。汽车计算发现，成本和开支增长的大头来自销售产品的成本增长，该项指标占总成本开支增长额的51.89%，同比增长率为4.53%。此外，金融服务成本、销售和一般行政开支也分别同比上涨24.08%、23.92%。
未来，丰田的销售产品成本可能会进一步增长。2025年2月12日，丰田宣布，将在今年4月至9月提高汽车零部件的价格。丰田采购主管Kazunari Kumakura在一份在线简报中说，这是为了反映日本供应商更高的能源和人力成本。
不过，丰田的“精益管理术”可能会助其在“涨价”和“降本”之间做出平衡。丰田财报显示，其强化供应商基础/材料价格因素（Strengthening Foundation of Suppliers/Materials Prices）令其运营利润减少1500亿日元，但其又通过成本削减（Cost Reduction，一般包括精益生产、优化配置）等方式增加了2200亿日元的运营利润。
在宣布上调2025财年盈利预期时，丰田也解释称，上调预期得益于多管齐下的增效举措：减少促销让利、提高产品售价、稳定生产体系。
但即便是上调了2025财年盈利预期，丰田预期的财务指标仍然几乎全面下滑。
财报显示，其预测2025财年销量为940万辆，同比下降0.4%；营收预估47万亿日元，同比增长4.2%；运营利润为4.7万亿日元，同比下降12%；净利润4.52万亿日元，同比下降8.6%。
丰田提供的信息显示，运营利润下滑原因包括三方面：一是核心业务创造的利润下滑；二是对人力资源和增长领域的投资（调整预期后又增加了额外投资预算）；三是一次性费用。
此外也有额外收入。这包括汇率影响和改善努力措施。其中，改善努力措施又包括价格调整、控制激励措施、增加价值链收益等。
总的来说，支出的大头是对人力和新兴领域的投资，收入的大头是“改善努力措施”，这印证了财报呈现的诸多信息。收支相抵下，丰田呈现了一个有下滑、但整体仍较为稳健的发展面貌。
03 丰田启示录：汽车制造如何抗风险？
2024年4-12月，全球销量下滑4.06%，营业费用上涨7.43%，丰田仍然实现归母净利润上涨3.88%，这反映出其有较好的抗风险能力，同时在企业治理层面经营有术。
而这，正被认为是“价格战”中的中国车企需要学习的能力之一。
“价格战”一词已经成为中国汽车市场的常驻嘉宾。2023年3月，中国汽车工业协会发文呼吁，理性对待本轮汽车促销，市场应尽快回归正常秩序。2024年9月，中国汽车流通协会向政府部门递交紧急报告，呼吁相关部门研究出台汽车经销领域阶段性金融纾困政策措施。2024年12月，中央经济工作会议提出，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。
国家统计局公布的数据显示，2024年，汽车制造业营业收入为106470.1亿元，同比上涨4.10%；利润总额为4622.6亿元，同比下滑8%。这是我国汽车制造业五年来首次出现利润同比下滑的情况。据中国汽车流通协会统计，2024年上半年，中国半数以上的汽车经销商处于亏损状态，亏损面较2023年扩大了7.8%。
增强抗风险能力有益于企业稳健发展。“制造领域很难，在这么复杂的竞争里，没有倚天剑或屠龙刀，这是一场长期、全面性的 PK。”2025年2月，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏在接受媒体采访时坦言，每三年一个门槛，要干三个三年，积蓄好多年的势能，最后自己把自己推上去。
何小鹏指出，如果只做几款车，企业崩塌的概率会提高。小鹏的产品策略是，不会只做三四款，也绝对不会做多车，但每一款车在各自领域要做到细分的精品。
“多面开花”能够有效防控风险，这也正是丰田的战略核心之一。产品方面，丰田的车型足够多也足够精，卡罗拉曾多次夺得全球销冠。在全球范围内进行的多元化业务的布局，也令其在新能源、智能化浪潮的冲击下能够保持稳定——至少，相对于其他跨国公司如通用、福特、大众而言表现较为优异。
不过，中国自主车企与丰田面临的情况仍有不同。后者已经建立起庞大的风险缓冲体系，其在中国市场价格战下仍然依靠金融业务扳回一城，同时全球成型的业务布局也分担了中国市场的竞争强度。而不少中国自主车企尚在成长阶段，难以规避价格战，必须杀出重围。
“老将”和“新秀”之间，正在取长补短。补足短板的速度，将影响未来全球的车市格局。