税务论坛 基于功效系数法的医药 上市公司的融资风险比较 桂林市妇女儿童医院 杨春瑜 ［摘要】各行业的融资风险均呈现出多样化的表现形式，本文在对融资风险进行分类的基础上，运用功效系数法对生物制 药板块的２６个样本公司的融资风险进行了分析和比较，通过比较分析发现：１１％的医药上市公司的融资风险处于极高状况， ２７ ３％的融资风险处于较高状态，４２ ５％的处于一般水平，１９．２％的处于较低状况，而没有融资风险良好的情况。 【关键词】融资风险功效系数法医药上市公司 具体步骤如下： 一、融资风险分类 第一步：选取指标 从企业系统论的角度来看，企业的融资风险主要表现为财 根据企业融资风险的表现，并借鉴国内外有关企业的财务 务支付风险和财务杠杆风险。所谓财务支付风险．指公司因支 评价指标与融资效率评价指标，在此对医药类上市公司融资风 付能力不足而不能向股东支付其满意的股利，或者不能向债权 险管理指标体系分类如下： 人按时、足额地偿付本息所带来的风险。所谓财务杠杆风险，指 （一）盈利能力指标 公司利用财务杠杆而给股东收益带来不利影响的可能性。 盈利能力即指企业一定时期内赚取利润的能力，其大小是 根据融资方式和渠道的不同，企业的融资风险表现为直接 一个相对的概念。进行盈利能力分析的内容主要包括：一是资 融资风险和间接融资风险。直接融资风险由进行直接融资所带 本经营盈利能力分析．主要通过净资产收益率来分析。二是生 来的收益和损失的不确定性导致；问接融资风险则进行间接融 产经营业务盈利能力分析．主要通过主营业务利润率、总收人 资所致 其中，直接融资风险根据直接融资方式主要可分为股 利润率来衡量。各指标计算公式如下： 权融资风险、债权融资风险、租赁融资风险等。 净资产收益率：净利润÷平均资产总额 此外，还存在着因融资决策不当而产生的融资风险，表现 主营业务利润率：营业利润÷营业收入 为：（１）筹资数量不当的风险。在筹资数量不足时，会影响资金 总收入利润率＝利润总额÷总收入 正常运动：在数量过多时．会加大财务成本，两者都会降低财务 （二）营运能力分析 成果。（２）经营性亏损导致的融资风险。当企业主要运用的是股 营运能力主要指企业营运资产的效率和效益。企业营运资 权融资时，则经营亏损会造成自有资金的垫支，导致资金周转 产的效率，指资产的周转率或周转速度。企业营运资产的效益， 失灵；当既有股权融资又有债权融资时，发生经营亏损时，则会 通常指企业的产出额与资产占用额之间的比率。进行营运能力 出现用自有资金支付融资本金和利息、形成赔本经营的状况。 分析的内容主要包括：一是全部资产营运能力分析，主要通过 （３）资金运用不当导致的融资风险。（４）筹资时机不当的风险。 总资产周转率衡量；二是流动资产营运能力分析，主要通过存 二、运用功效系数法的实证分析过程 货周转率、应收账款周转率来衡量。各指标计算公式如下： 总资产周转率＝总收入÷平均资产总额 自哈药股份于１９９３年６月２９日上市以来，至今已有ｌ３６ 存货周转率＝销货成本÷存货平均占用 家医药公司上市（不含医疗器械板块），各上市公司的融资风险 应收账款周转率＝销售收入÷平均应收账款 良莠不齐。本文选取集中在１９９６年１月１日至１９９７年１２月 （三）偿债能力分析 ３１日之间上市的２６家上市公司作为样本．运用功效系数法对 偿债能力是指企业偿还本身所欠债务的能力。分析偿债能 其融资风险及管理进行研究和比较．以说明当前医药行业的整 力的内容主要包括：一是短期偿债能力，主要通过流动比率来 体情况。样本基本资料取自中信证券至信版的生物制药板块， 衡量；二是长期偿债能力，主要通过股东权益比、资产负债率、 各样本名称、股票代码、本文代码分类如表ｌ所示。 净资产收益率来衡量。各指标计算公式如下： 运用功效系数法的大体步骤：首先选取合适的财务指标评 流动比率＝流动资产÷流动负债 价财务危机：其次对每个评价指标设定满意值和不允许值，并 股东权益比＝股东权益总额÷总资产净额 运用德尔菲法确定各指标的权数；然后设计并计算各类指标的 资产负债率：总负债÷总资产 单项功效系数：最后运用加权平均法求出各样本的综合功效系 净资产收益率＝净资产÷平均净资产 数。依据综合功效系数的大小，一方面可进行财务危机程度进 （四）发展能力分析 行预报：另一方面可以据此对同行业不同公司的风险大小进行 发展能力．主要指企业未来生产经营活动的发展趋势和发 比较 ３６８ 财经界Ｍｏ 《 ｍ 税务论坛 裘ｌ样奉基本信息 下限不允许值。单项功效系数Ｇ，行业平均值ＡＶＧ［７］。 名称 蚶辑 礅 紫光扦卫 棒ｉ村阁 利吕 曲 胧ｌ 埠 ｝彗 椭冻 ｆ黛够 备稍 殴票代码 Ｄ∞４２３ ０∞６０６ ０００６０７ ０∞６６１ ①极大型变量单项功效系数＝｛（ｌｏＡ０－Ｆｆ）Ａ／（Ｓ －ｓＦ） ４ ６。‘Ａ ｓ） 本文代码 Ａ８ Ａ９ Ａ１０ 名称 镪怿甘主 涮壤 郴粉 新 锛 通化盘 雨南自＆ 目 叔魍 人蔺医药 １司ｆ堂 ②｛ｌ＿２，Ｊ、型变革单项功效系 （Ａ－Ｆ）／（Ｓ－Ｆ４ｏ＋ Ａ＞ ９２禁代码 ０００７０５ Ｏ【砌７６６ ｛ ０７８８ ６ｏｏ∞６ ５００（￣５ 【Ａ＜ｓ１ 本文代码 ＾． Ａ． ＾ Ａ Ａ ｅ ＾ Ａ ＾ ＾， 名称 Ｉ聪印 南剜超 江中药业 ｊ自辅ｆ＿ 耆｝糟粕 钱江ｑ北 股票代码 ６００７９６ ③稳定型变 项功效 《 －Ａ）／ （ Ｆ 本文代码 Ａ ． Ａ Ａ ＾ ｆ ＦＵＳＬ－Ａ）／（ＦＵＳＬ－ＵＳＬ）ｘ４０｝６０【Ａ＞ＵＳＬ） 表２箨氽业综合功效系数 ④稳定型变量单项功效系数：｛ＩＯ０（ＬＳＬ Ａ ＵＳＬ） ｇ称 哥 硐ｔ 般 利 瞒 蔼每明控 冽 替储练 仁 擘 止 旃 ｝（Ａ．ＦＬＳＬ）／（ＬＳＬ ＦＬＳＬ）×４０＋６０（Ａ＜ＬＳＬ） 股票代 ０００６０７ ０００６５０ Ｏ∞６６１ 功效最数 ７９ ８ｌ ４ 陀 ３７ ８９ ７９ ６６ 根据以上计算方法计算各指标的单项功效系数。 名称 领先｝咐ｉ 浙江震无 ＆∞ 哥薛糊 涮也 马 中国医曲 瑚鸥 々 同 建 第五步，各样本公司的综合功效系数计算 股票代码 ０００７０５ ｆ；Ｇ０７ 综合功效系数＝ 功设系数 ２厨 ７１鼢 ７４ ４１ ８０ ３７ ７８田 ７ Ｏ１ ７３ ８９ 名称 ｆ滥｝啦北 上 瞄 矧 ￡ ∑（单项功效系数ｘ该指标权数） 权数总和综合功效系数 股票代码 根据以上公式计算各公司的综合功效系数，得出结果如表 功效系数 ６７ ７２四 ６且３８ ２所示。综合功效系数：小于等于６０，财务风险极高，资产状况 展潜能。可以用于衡量此能力的主要指标包括：主营业务收入 极差，融资风险极高；６Ｏ一７０之间，财务风险较高，资产状况较 增长率、营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资 差，融资风险较高；７０—８０之间，财务风险一般，资产状况一 产增长率。 般，融资风险一般；８０—９Ｏ之间，财务风险较低，资产状况较 以上１４个指标的数据选取均采用２００９年１２月３１ Ｅｔ中 好，融资风险较低；大于等于９０，财务风险很小，资产状况良 信证券至信版医药板块的信息。 好，融资风险良好。 第二步，财务指标分类及标准确定 三、结论及建议 （一）极大型变量，是指标值越大越好的变量。包括：净资产 收益率、主营业务利润率、总收入利润率、存货周转率、应收账 根据各样本综合功效系数的计算值可得出如下结论： 款周转率、总资产周转率、主营业务增长率、营业利润增长率、 １、医药行业中上市公司的融资风险主要处于一般水平上， 净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率。 没有构成很大的威胁．符合行业发展的一般规律。在本文的分 其满意值是该行业的平均值，只要达到该平均水平，即认 析中，有４２．５％的样本处在这个阶段。 为无风险。其不允许值分情况确定：①对反映盈利能力和发展 ２、综合功效系数小于６０％的样本有Ａ７、Ａ３、Ａ１１，占样本 能力的指标，其不允许值为０，这类指标有：净资产收益率、主 总数的１１％，其融资风险处于极高状况。这种高融资风险主要 营业务利润率、总收入利润率、主营业务增长率、营业利润增长 因为公司的低盈利能力和较差的发展能力所致。 率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率。②对反映资 ３、综合功效系数在６Ｏ一７０之间的样本占总数的２７．３％．其 金利用能力的指标，其不允许值为满意值的一半，这类指标有： 融资风险表现为较高主要因为极大型变量指标的值偏小，而稳 存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率。 定型变量的指标值也低于行业平均水平所致。 （－－）极小型变量，是指标值越小越好的变量。本文没有选 ４、综合功效系数在８０～９０之间的样本占总数ｌ９．２％ 此类 取极小型变量，在此不做赘述。 样本的各变量指标值均表现为高于平均水平，则出现总体综合 （三）稳定型变量，是指标值在某一点时最好的变量。其满 功效系数较大的优良现象。 意值为平均水平以上二十个百分点，其不允许值的上限一般为 针对上述结论．特提出建议如下： 该满意值的一倍，下限为满意值的一半，这类指标包括：流动比 １、医药行业整体融资风险水平处于稳定状况，但是各上市 率、股东权益比。 公司仍然可以通过调整资本结构，以改善融资水平、缩减融资 （四）区间型变量，是指标值在某一区间最好的变量。在行 风险、提高利润率、朝融资风险较好和良好方向发展。 业平均值的基础上增加或减少二十个百分点为满意值的上下 ２、提高利润率的方式可以通过提高盈利能力、营运能力、 限；在行业平均值上增加一倍作为不允许值的上限，减少一半 偿债能力、发展能力等来实现。而提高净资产收益率、主营业务 为不允许值的下限，这类指标有资产负债率。 利润率、总收入利润率等可以提高企业盈利能力；提高总资产 根据以上分类及标准确定方法来计算１４个财务指标的标 周转率、存货周转率、应收账款周转率等能提高企业的营运能 准值。 力；保持流动比率、股东权益比、资产负债率的稳定，能保证企 第三步．确定各项指标权数 业的偿债能力处于最优状态；通过增加主营业务收入增长率、 运用德尔菲法确定各项指标的权数。 营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率、总资产增长率 第四步．各指标单项功效系数的计算 等能体现出企业发展能力的提高。 Ｓ代表满意值；Ｆ代表不允许值；Ａ代表实际值；ＵＳＬ代表 （责任编辑：何秀秀） 上限值：ＬｓＬ代表下限值；ＦＵＳＬ代表上限不允许值；ＦＬＳＬ代表 Ｍ０ ，Ｃｔｌｊｎａ时经界 ３６９