Ｅｃ。ｎ。ｍ ｃ ｄｅｖｄ。ｐｍｅ 巳经济发展 浅析个股期权在我国的发展特点 梁誉Ｉ广西大学商学院广西南宁５５００００ 摘要：２０１３年ｌ１月１５日，上交所、中国结算上海分公司放开个股期权业务的专项测试系统，证券公司开始进行系统接 入连通调试，这是自个股期权启动以来，首次向全市场开放测试系统，尽管首批测试的股票标的只有工商银行、中国石 油、中国平安、贵州茅台４只，另外有２只ＥＴＦ，分别为５０ＥＴＦ、１８０ＥＴＦ，但是除了资金、标的券及期权是虚构的以 外，客户信息、操作流程、清算交割等都与真实的个股期权交易相同。如果把２０１３年称作“期权仿真元年”，那么２０ｌ４ 年将是“期权落地元年”，随着个股期权市场不断发展，做市商业务将成为券商新的利润增长点，在股指期货和融资融券 交易日趋成熟，投资者的投资理念趋向成熟，避险需求日趋强烈，在受制于ｔ＋ｌ制度和单向交易的Ａ股市场，个股期权的 推出和发展是大势所趋。本文将从个股期权的定义，个股期权市场各参与者的参与模式，结合国内的市场环境展望个股 期权在我国国内的发展特点。 关键词：个股期权；做市商；交易服务商 一、个股期权的定义 期权是衍生品市场的的重要组成部分，衍生品市场的各种 产品就像是金融产品的风险调节器，相当于各种金融产品的垃 圾处理系统，因为经济体仅依靠风险的自我消化是远不能达到 平衡的，因此需要向体系外部进行风险转移或释放。于是各种 期货、期权应运而生。当前期权已经成功进入现代金融市场， 在我国，自从２０１３年９月郑商所率先推出白糖期权仿真交易 后，中金所的股指期权、上交所的个股期权和ＥＴＦ期权、大商所 的豆粕期权以及上期所的铜和黄金期权都推出了仿真交易。作 为国内最大的投资市场一证券市场，个股期权的推出较其他的 期权产品有更大的市场空间。 个股期权合约，是指由交易所统一制定的、规定合约买方 有权在将来某一时间以特定价格买人或者卖出约定标的证券的 标准化合约。买方以支付一定数量的期权费（也称权利金）为代价 而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则 在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从 买方的选择并履行成交时的允诺。在各类期权产品中个股期权 与证券市场和实体经济联系最为紧密，在当前资本市场现状下 发展期权市场不仅有助于提升资本市场运行效率，也是满足投 资者资产配置和风险管理等多样化需求的基本要求。 二、个股期权对各市场参与者的意义 （～）股票投资者的投资新工具 国内多数金融机构对投资者的分类简单地分为激进型、稳 健型和保守型三类，在风险测评结果中，大多数投资者被列入 稳健型的类别，也就是能承受一定的风险，但仍偏向于需要保 障本金的安全，尽管Ａ股市场当前仍以散户为主，单边交易和投 机性交易占了大多数，但是避险需求仍然存在，期权在提供双 向交易的同时，ｔ＋ｏ的交易模式又给“习惯做交易”的投资者提 供了很好的投机工具相对于融资融券来说，个股期权的交易成 本更低，更适于“快进快出”。同时因为期权交易占用的保证金 比例小，就当前的单账户交易额度限制来说，有利地控制了投 机的比重，为喜欢交易的投资者提供了一定的安全保障。 （二）基金投资组合中充当波动性管理工具 波动性管理（Ｍａｎａｇｅｄ Ｖｄａｆｉｌｉ￣）是指通过使用某些方法来 降低基金的整体业绩波动性。２００８年金融危机之后，Ｍａｎａｇｅｄ Ｖｏｌａｔｉｌｉ￣的概念迅速扩散。据统计，截至２０１３年底，美国市场 上的Ｍａｎａｇｅｄ Ｖｏｌａｆｉｌｉｕ产品总资产超过２０００亿美元，过去五年 年均资产增长率高达３０％以上，而这其中以可变年金基金（Ｖａｒｉ— ａｂｌｅ Ａｎｎｕｉｔｙ Ｆｕｎｄ）为主，贡献了总资产的６０％以上，反映出保 险资金和年金市场对于此类产品的巨大需求。 （三）为券商提供结构化产品管理工具 当前券商集合计划多为为结构性产品，尽管国外的结构性 产品多为银行开发管理，但就国内而言，结构化产品非常有 限，多由券商小范围内推出，主要是因为目前国内还没有场内 股指期权这一衍生工具。基于Ａ股的个股期权放行，也就为推出 以Ａ股为标的的结构化基金产品提供了基础条件，相关产品的最 大的特点在于保本与成长性的结合。以苏格兰皇家银行（ＲＢＳ） 推出的ＲＢＳ保本成长策略基金系列的６号基金为例，从２００９年 １月９日成立日开始，至２０１５年１月９日到期日，如果到期日 的一篮子指数均值高于起始日的指数值，则投资者将获得相应 的指数涨幅；如果期间指数是下跌的，则投资者将于到期日获 得１００％的投资本金保障及基金现金投资期内的货币市场投资收 益从风险评价角度，ＲＢＳ对以上产品的标准风险评级是２级，在 １—７的风险级别划分中处于低风险水平，仅高于货币市场基金类 别，和债券基金处于同一水平，很容易被稳健和保守级别的投 资者所接受。 （四）有利于上市公司经营 我国国内以往的期权往往是场外的针对公司内部以及管理 层的股权激励计划，也就是场外期权，如果能同时推出场内股 票期权，则既能解决股份制公司管理层只关注短期利益、决策 短期化、忽视企业长远发展的弊病，又同时将企业管理层和股 东利益捆绑在一起，给予其企业高级管理人员和技术骨干在一 定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利，也能 坚定股东的信心，能有效把企业管理经营人才个人利益与公司 整体利益很好地结合起来，从而增强上市公司的发展活力。同 时也可使公司的所有者获得相应的回报。 此外，在目前沪深Ａ股整体市盈率处于历史低位，尤其是 银行股、钢铁等大盘蓝筹股市盈率普遍在１０倍以下、交易越来 越冷淡之时，适时推出个股期权交易，对蓝筹股的交易量将有 定拉动作用。 （五）期货公司可自主选择参与模式 期货公司将以三种模式参与个股期权业务：中间介绍业务 （ＩＢ）模式、仅限交易期权模式和全面参与模式。 首先，纯ＩＢ模式即期货公司将客户介绍给券商进行个股期 权的开户、交易、结算和行权，优势在于业务开展无门槛，但 有客户流失的风险。因此吸引力不大； 其次，在第二种模式～仅限交易期权模式中，期货公司虽 一然获准参与交易，但涉及现货交易的备兑行权却不能进行。但 期货公司参与个股期权交易链条不完整，无法以现券补充保证 金，风险处置不对称，因此实际操作有难度； 再者，全面参与模式存在着需要修改部分法规的法律障 碍，也有高投入成本的缺陷，但从长远来看，全面参与仍是期 货公司首选的模式。 三、中国个股期权的特色 在Ａ股市场推行个股期权。相对于其他的市场有一些自己的 特色： （一）个人投资者数量庞大，投资者教育任重道远 截止２０１３年底，Ａ股市场证券账户数达到１３２４７．１５万户， 经济发展巳Ｅｃ。ｎ咖；ｃ ｄｅｖｄ。ｐｍｅｎ 浅议“营改增”实施情况及存在问题 鬻霪翳何进ｌ广州铁路（集团）公司肇庆车务段广东肇庆５２６０２０ 摘要：从２０１２年１２月１日起，广东省在交通运输、研发和技术服务、信息技术服务、有形动产租赁服务、鉴证咨询 服务等七个行业开展营业税改征增值税改革试点；２０１４年１月起，铁路运输和邮政服务业纳入试点范围。为深入了解 “营改增”试点一年多来，对相关企业生产经营进行了走访调研。下面就广东省肇庆市的实施情况进行分析。 关键词：营改增；实施；结果 一、肇庆“营改增”试点运行情况 （一）试点单位近九成为小规模纳税人，现代服务业新增 单位较多。截至２０１３年ｌ２月３１日，肇庆“营改增”试点纳税 人３２８７户，其中，一般纳税人３７８户，小规模纳税人２９０９户， 分别占总户数的１１．５％、８８．５％。在全部试点纳税人中，交通运 水路运 输服务 管道运 输服务 二、现 ４ ０ １７２ ３１ ２ １６４３ ３５ ２ ８１５ ７ ０ ３０８ ３１ １ ２５８９ ３８ １ ２８９７ 输业３９０户，占总户数的１１．９％；现代服务业２８９７户，占总户 数的８８．１％；其中文化创意服务业１００５户，占总户数的３０．６％。 试点一年多来，肇庆新增纳税单位（不包括广播影视服务 业）１０８８户，月均增加９１户。新增户数中比例最高的行业为文 化创意服务业和鉴证咨询服务业，分别增加３５９户和３９４户。试 点企业的快速增加，一定程度上体现了“营改增”对现代服务 业发展的政策引导和示范效应。 表１肇庆“营改增”试点企业情况 单位：户 行业 一代服务 业 合计 一２０１２年底 ２０１３年底 般纳 小规模 户数合 一般纳 小规模 户数合 税人 纳税人 计 税人 纳税人 计 ２２８ １９０２ ２１３０ ３７８ ２９Ｏ９ ３２８７ ５６ ２５９ ３１５ ７０ ３２０ ３９０ 研发和 技术服 务 信息技 术服务 文化创 意服务 物流辅 助服务 有形动 产租赁 服务 鉴证咨 询服务 广播影 视服务 １９ ８０ ９９ ４０ １３７ １７７ ３８ ４０ ３１ １６ １１９ ６ｏ６ ２３８ ４９ １５７ ６４６ ２６９ ６５ ４４ ６Ｏ ５９ ３８ １５１ ９４５ ２８４ ９７ １９５ ｌ０ｏ５ ３４３ １３５ 、交 ２８ ５５１ ５７９ ５９ ８ ９１４ ６１ ９７３ ６９ 通运输 业 陆路运 输服务 ５２ ２２６ ２７８ ６３ ２８８ ３５１ （二）结构性减税明显，小规模纳税人受益较大。根据相 关部门数据显示，２０１３年，肇庆纳入“营改增”试点范围的 其中大多数为自然人投资者，据统计，自然人投资者的成交额 占市场日均成交额超过八成，其交易行为对市场的影响不容小 视。自然人投资者也就是散户，有投资经验不够丰富，交易活 动频繁，投资行为短期化特征明显，尽管融资融券交易近年来 得到较好的普及和推广，但由于券商券源普遍不足，做空机制 未能得到很好的贯彻，市场上大多数的投资还是以单向投资 为主，而个股期权业务非常复杂，而且风险巨大。从个人投资 者的角度出发，要重点关注的有价值归零、高溢价、到期不行 权以及保证金不足等风险，其中个股期权的组合交易又更为复 杂，因此对券商而言，投资者适当性教育和风险揭示的工作十 分重要。 注点。 （二）在做市商制度下，客户只能和做市商做交易，为了 给投资提供更好的交易服务，在做市商之外新增了股期权的流 动性服务商。 流动性服务商，是指根据与交易所达成的协议安排，在期 权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。 上交所个股期权流动性提供商也主要由证券公司担当。个股期 权的流动性服务商在报价时间、报价的差价、连续竞价参与率 等方面都有严格的要求，并且还将对流动性服务商实行评级 制，评级结果直接影响其业务资格和手续费返还。 参考文献： ［１］林巧．个股期权培训紧锣密鼓。分级制避免客户“玩票”［Ｊ］２１世纪 经济报道，２０１３（９）：第０１５版 针对这个特点，在业务的运营过程中加入了对投资者的严 格分级，分为一、二、三个等级的投资者： 级投资者，持有标的股票是可进行备兑开仓（卖认购期权） 一业务； ［２］殷杰．共同基金如何运用股指期权－９个股期权［Ｊ］上海证券报．中国 证券网 二级投资者，将在一级投资者的交易权限基础上增加买卖 期权的权限； 三级投资者，可以在二级投资者的交易权限基础上增加允 许普通保证金开仓、平仓。三级投资者是保证金交易，所以会 给证券公司带来一定的风险。随着今后个股期权的逐步放开， 三级投资者的风险隐患将会是证券公司期权业务管理中重药关 ［３］韩永先．个股期权有助于上市公司经营［Ｊ］中国经济时报２０１２年 （６－２６）：第００５版 ［４］沈宁．梅菀．期货期货公司将以三种方式参与个股期权证券时报［Ｊ］ ２Ｏ１４年（２－２１）第Ａ１５版 ２３ ／ ） １