Ｓｗｅｅｐｉｎｇ ＯＶＢＦ ｔｈｅ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｌ管理纵横 我国上市公司现金股利政策的影响因素之实证研究 张晓飞 桂林理工大学管理学院 广西桂林 ５４１ ００４ 摘要：本文随机选取２００８—２Ｏ１２年每年间我国５０家上市公司的现金股利分配的相关的截面数据，运用多元回归分析方法 进行实证研究。通过研究发现，我国上市公司现金股利与每股收益正相关，与每股经营现金净流量正相关，与企业负债 比率呈负相关，与非流通股比率、每股资产、每股投资总支出没有明显的关系。 关键词：上市公司；现金股利政策；影响因素；实证研究 ’ 一、研究假设 每股收益是影响股利政策的重要因素，每股收益大的公司 往往有好的分配方案，每股收益小的公司的分配方案则较差或 果表１。输出结果可以看出：除了每股净利润（ＥＰＳ）、每股现 金流量（ＭＮＣＦ）通过检验外，其他自变量在显著性水平为１０％ 的条件下均没有通过检验。根据以上结果，我们首先对影响 不分配。因此，我们提出： 假设一：每股现金股利与每股收益正相关。假设二：每股 现金股利与每股投资支出负相关。 假设三：每股现金股利与每股经营现金净流量正相关。假 设四：每股现金股利与每股资产总额成正相关。假设五：每股 现金股利与企业负债比率呈负相关。假设六：每股现金股利与 企业非流通股比例呈正相关。 二、研究设计 １．研究样本。本文用到的上市公司现金股利分配的相关 数据来源于香港理工大学和中国深圳市国泰安信息技术有限 公司合办的中国上市公司股票交易数据库（ＣｓＭＡＲ）以及新 浪网证券市场中的股票交易数据资料。我们在２ｏ０８—２０１２年 间，每年随机抽取５０家上市公司的现金股利分配的相关的截 面数据，运用同一模型和假设分别进行回归分析。 ２．研究模型。本文用以下模型检验以上六个假设：ＰｘＬ＝ Ｃ（１）＋Ｃ（２）＋ＤＥＬ＋Ｃ（３）＊ＥＰＳ＋Ｃ（４）｝ＦＬＴＧＢＬ＋Ｃ（５）｝ＭＡＳ＋Ｃ （６）＊ＭＮＣＦ＋Ｃ（７）＊ＴＺＺＣ 其中：（ＤＥＬ）资产负债率；（ＥＰＳ）每股净利润ｌ（ＦＬＴＧＢＬ） 非流通股比率ｌ（ＭＡＳ）每股资产；（ＭＮＣＦ）每股现金流 量，（ＴＺＺＣ）每股投资总支出ｌ ３．检验方法与过程。本研究实现过程严格按照科学的数 据处理手段，并且借助ＥＶＩＥＷＳ软件进行数据处理，在显著性 水平为１０％的条件下对模型进行检验。 在不考虑任何限制条件下，我们通过ＥＶＩＥＷＳ软件得到结 表ｌ Ｖａｒｉａｂｌｅ ＣＯｅ俪ｃｉｅｎｔ Ｓｔｄ．Ｅｒｒｏｒ ｔ—Ｓｔａｔｉｓｔｉｃ Ｐｒｏｂ． Ｃ Ｏ．１ ２５４０７ ０．０９８６１ ６ １．２７１６６９ ０．２１１９ ＤＥＬ －０．００１ ７４１ ０．００１ １９８ －１．４５２５５６ ０．１５５３ ＥＰＳ ０．３６４３８０ ０．０５７５８６ ６．３２７５４８ ０．００００ ＦＬＴＧＢＬ －０．０４４５３８ ０．１Ｏ６０８８ －０．４１９８１７ ０．６７７２ ＭＡＳ －０．∞０３１ ３ ０．００ｏ９６３ －０．３２４６４３ ０．７４７４ ＭＮＣＦ ０．０３６１ ６５ ０．０ ７５９２ ２．０５５Ｉ拿ｓｌ５ ０．０４７３ １ＺＺＣ －０．∞３１ ０５ Ｏ．０１ ６５８５ －０．１８７２４２ ０．８５２６ Ｒ－ｑｓｕａｒｅｄ ０．６４０２２４ Ｍｅａｎ ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｖａｒ ０．１６Ｏ４７６ Ａｄｊｕｓｔｅｄ Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ ０．５７８５柏 Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｖａｒ ０．１４５２１２ Ｓ．Ｅ．ｏｆ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ ０．Ｏ９４２７１ Ａｋａｉｋｅ Ｉｎｆｏ ｃｒｉｔｅｄｏｎ －１．７３４２７８ Ｓｕｍ ｓｑｕａｒｅｄ ｒｅｓｉｄ ０．３１ １０４５ Ｓｃｈｗａｒｚ ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ －１．４４４６６６ Ｌｏｇ ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ ４３．４１ ９８４ Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ １ Ｏ．３８Ｏ４５ Ｄｕｒｂｉｎ－ｖＶａｔｓｏｎ ｓｔａｔ ２．１２６８７９ Ｐｒｏｂ（Ｆ－ｓｔａｔｉｓｔｉｃ） Ｏ．０００００１ 表２ Ｖａｒｉａｂｌｅ ＣｏｕＭｆｉｃｉｅｎｔ Ｓｔｄ．Ｅｒｒｏｒ ｔ－ＳｔａＵｓｔｉｃ Ｐｒｏｂ． ＥｐＳ ０．３６Ｏ４３９ ０．Ｏ５３５４４ ６．７３１ ５９ｌ７ ０．００００ ＭＮＣＦ ０．０３３９４４ ０．０１５９６７ ２．１２５８９１ ０．０４０１ ＤＥＬ －０．００１７１５ ０．０００９５９ －１．７８７９０７ ０．０８１８ Ｃ ０．０９６４８ｌ固 ０．０１ ０Ｏ９ １． Ｂ６５４３ ０。０ｌ兹Ｄ Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ ０．６３８９０９ Ｍｅａｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｖａｒ ０．１６０４７６ Ａｄｊｕｓｔｅｄ Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄ Ｏ．６０８：Ｚ４４ Ｓ．Ｄ．ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ ｖａｒ ０．１４５２１２ Ｓ．Ｅ．ｏｆ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ ０伪０８８９ Ａｋａｉｋｅｉｎｆｏ ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ ．１．８６７９６３ Ｓｕｍ ｓｑｕａｒｅｄ ｒｅｓｉｄ ０．３１３９１１ Ｓｏｈｗａｒｚ ｃｒｉｔｅｒｉｏｎ ．１．７０２４７１ Ｌｏｇ Ｉｉｋｅｌｉｈｏｏｄ ４３．２ Ｆ－ｓｌａｔｉｔｓｉｃ ｌ２１８９６ Ｄｕｒｂｉｎ－Ｗａｔｓｏｎｓｔａｔ ２．０９７６１ ８ Ｐｍｂ（Ｆ－ｓｔａｔｉｔｓｉｃ） ０．００（）０ｏ０ １２４现代商业ＭＯＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ 每股现金股利水平比较微小的因素每股资产（ＭＡＳ）、每股投 资总支出（ＴＺＺＣ）去掉，输出的结果虽然拟合度Ｒ—ｓｑｕａｒｅｄ有 所提高，但非流通股比率（ＦＬＴＧＢＬ）前的符号与现实相反。所 以，我们通过删除非流通股比率（ＦＬＴＧＢＬ）这一影响因素，对 模型进行进一步检验，得到结果表２。可以看出，不仅所有变 量通过了显著性水平为１０％的条件，符合现实经济意义，而且 模型的拟合度有所提高。得到的线性方程为：ＰＸＬ＝０．３６０４３９ ３７５９ ＥＰＳ＋Ｏ．０３３９４３８３０７３十ＭＮＣＦ一０．００１７１４７６４６６５｝ＤＥＬ ＋０．０９６４８９４２９３６ 三．研究结论和局限性 （一）研究结论 １、每股现金股利与每股收益正相关。从以上两次检验过 程可以看出，无论我们怎么安排变量，无论在何种显著性水平 条件下，每股现金股利都每股收益显著正相关。这一研究结 果不仅有利于证监会根据企业的年报合理监管上市公司，也可 以为中小投资者提供合理的投资信息，以利于其根据已有信息 “用脚投票”，实现金融资源合理配置。 ２、每股现金股利与每股经营现金净流量正相关。在现实 生活中，有的公司尽管帐面上有较大的当期或以前积累的利 润，却因理财不善，资产的变现能力较差。研究结果表明，通 过对现金流量表的关注，可以防范一些上市公司强行支付现金 股利，以谋取“配股”资格的圈钱行为。 ３、每股现金股利与企业负债比率呈负相关。它体现了债 权人对债务人的契约性限制，以减低代理成本。 ４、每股现金股利与非流通股比率、每股资产、每股投 资总支出没有明显的关系。这可能与我们所选取的样本的局 限性所致。 （－－）研究局限性 １、样本数据的有限性：其一，每年只选取了５０家上市公 司的数据，研究结果说服力不大；其二，我国公司股利政策除 收上述研究所指出的公司可用指标度量的内部因素如盈利水 平、现金的充裕性、公司规模的影响外，还受到一些不可用数 据度量的内部因素和外部因素的影响，我们在研究中并未考虑 这些影响因素。 ２、中国上市公司每年的股利政策均有显著不同的特点，一 些因素并不具有连贯一致的影响。因此，实证结果受国内股市 相关环境和制度变化的影响。随着环境和制度的变化，各种因 素对股利政策的制约和影响将如何变换，还需进一步研究。四 参考文献： ［１】原红旗．中国上市公司股利政策研究［Ｊ］．财经研究．２０００（８） ［２］吕长江．上市公司资本结构股利分配及管理股权此例相互 作用机制研 Ｊ】．会计研究．２００２（７） 【５】李常青．中国上市公司不分配股利内部影响因素的实证研 究【Ｊ】．首都经贸大学学报．２００２ 【４］李常青．股利政策理论与实证研究【Ｍ】．北京：中国人民大 学出版社．２０００