上市公司股权结构对经营绩效的影响分析

【关键词】股权集中度；股权属性；股权结构 一、引言

随着我国经济体制改革的深入发展以及现代企业制度的建立和不断完善，如何优化上市公司的股权结构，进而完善上市公司治理机制、提升经营绩效已然成为一项重要的研究内容。西方关于公司股权集中度与公司绩效关系的研究，较早可以追溯到1932 年，berleand means 在《the modern corporation and private property》一书中，通过分析英美国家公司股权结构的现实情况，归纳研究说明：现代公司股权越来越分散，所有者权利实际上是越来越是名义的，职业经理往往控制着公司。对于所有权分散的公司，管理人员拥有少量的股权将会激励其追求自己的私人利益，而随经理人员持股份额的增加，他们的利益将会与广大股东趋于一致，则其偏离企业利益最大化倾向将会减轻。此后，股权结构与股份公司绩效之间的关系成为公司理论研究工作者高度关注的一个热点问题。

国内的学者们也对此作了诸多研究，采用上市公司不同时期的数据和行业，有学者认为股权结构能够显著影响公司绩效，股权集中度与公司绩效呈显著的正u型关系（陈德萍、陈永圣，2011），正相关关系（张亚连等，2014）。王晓巍、陈逢博（2014）的研究认为企业价值与第一大股东持股比例呈回归式抛物线关系，企业价值伴随第一大股东持股比例的增加先降低后升高最后再降低，第一大股东对企业的绝对控制不利于企业价值的提升，前五大股东持股比例与企业价值呈显著正相关关系，法人持股比例的增加有利于提升企业价值，管理层持股比例与企业价值之间没有显著的相关关系。

国外学者主要针对股权占比而导致的管理积极性以及两权分离理论对经营绩效结果展开讨论和分析；国内学者结合研究时期我国经济发展的特点，从特定角度切入来看股权结构及经营绩效二者之间的关系。在我国经济飞速发展时期，经济环境、证券市场均在不断的变化及完善当中，本文研究上市公司股权结构对经营绩效的影响分析，对延续深挖公司治理理论有补充完善作用。

二、股权结构影响经营绩效的实证分析

截止至2013年底，我国境内沪深两市上市公司有2489家。本文所用的各项财务数据均系来自于国泰安数据库中的上市公司数据。为了剔除异常的样本对本文所研究结果的影响，从而保证数据的有效性，本文选取样本时依照了如下步骤：本文以上市公司披露的年度财务报告数据为依据，以2005-2013年的数据进行分析。选取了2013年12月31日前在我国各大交易所上市的企业，得到了2777家样本。为了避免异常数值对研究结果的影响，剔除了上下1%数值异常的企业，据此得到了剩余的300余家企业共2576组样本。 （一）被解释变量

经济上作为衡量公司绩效的指标有许多种，而国外学者大多愿意选用托宾q值来进行比较衡量。托宾q值是一项资产的市场价值与其重置价值之比，可以用以衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。基于国外的资本市场相对成熟，上市公司的股权基本上均达到了全流通的状态，而流通股的股权基本上可代表公司的市场价值，因此托宾q值能够真实地反应公司价值。然而在中国，由于证券市场的起步较晚，市场机制尚不成熟，并且由于诚信机制以及股民圈钱等问题导致市场的普遍投机性较高，因而股票价格在中国较难真实反应公司价

值。加之目前我国的要素市场仍不够发达，也尚未出现具备参考价值的权威结构及方法，较难确定资产的重置价值。因而在市场价值与重置价值相对不准确的情况下，托宾q值并不适用于衡量我国上市公司的绩效情况。相对于国外学者大多推崇的托宾q值指标来衡量公司的绩效情况，由于我国证券市场的特殊性，国内专家学者更倾向于选择单向的财务指标来作为衡量公司绩效的指标，如净资产收益率（roe）、总资产收益率（roa）或者每股收益（eps）等。roe是衡量公司绩效的主要指标之一，同时还是证监会对上市公司进行首次公开发行（ipo）、配股和特别处理（st）的主要考核指标，所以目前上市公司有存在着利用roe作为指标进行盈余管理的现象。roa是分析公司盈利一个十分有效的比率，是另一个衡量企业收益能力的指标，其数值高低反映了企业的竞争实力及发展能力，同时亦是决定企业是否需要举债经营的重要依据。因此，本文选取净资产收益率（roe）、总资产收益率（roa）作为公司绩效的衡量指标。 （二）解释变量

如上文所述，本文总股权集中度及股权性质两个方面作为切入点，研究其与公司绩效经营之间的关系。关于衡量股权结构，本文将从股权集中度及股权属性两方面作为衡量股权结构的指标。选取实际控制人拥有控制权比例（accp）、少数股东权益占比（rims）及股东总数（tns）作为衡量股权集中度的指标。股权属性方面，本文选择国有股比例（ps）、法人股比例（pc）及社会公众股比例（pp）这三项指标的情况作为衡量股权属性的指标。其中国有股包括了国家股比例及国有法人股比例；法人股包括了境内外法人持有股份及募集法人股；社会公众股包括了流通a股、流通b股及流通h股。