投融资方式

融资方式有哪些？

(企业获得资本（企业融资），不单纯是为企业发展聚集资金的问题，它实质上是一种以资金供求形式表现出来的资源配置过程。在市场经济条件下，资源的使用是有偿的，其他资源只有经过与资金的交换才能投入生产。

在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内部融资，即将自己的储蓄（留存盈利和折旧）转化为投资的过程；二是外部融资，即吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内部融资已经很难满足企业的资金需求。外部融资成为企业获取资金的重要方式。外部融资又可分为债务融资和股权融资。

l、股权融资

股权融资是指资金不通过金融中介机构，借助股票这一载体直接从资金盈余部门流向资金短缺部门，资金供给者作为所有者（股东）享有对企业控制权的融资方式。它具有以下几个特点：

（1）长期性。股权融资筹措的资金具有永久性，无到期日，不需归还。

（2）不可逆性。企业采用股权融资勿须还本，投资人欲收回本金，需借助于流通市场。

（3）无负担性。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。

2、债务融资

债务融资是指企业通过举债筹措资金，资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。相对于股权融资，它具有以下几个特点：

（1）短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。

（2）可逆性。企业采用债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。

（3）负担性。企业采用债务融资方式获取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。

企业融资方式的选择

就各种融资方式来看，内部融资不需要实际对外支付利息或股息，不会减少企业的现金流量；同时由于资金来源于企业内部，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。因此它是企业首选的融资方式。企业内部融资能力的大小取决于企业利润水平、净资产规模和投资者的预期等因素。只有当内部融资仍不能满足企业的资金需求时，企业才能转向外部融资。

股权融资相对于债务融资来讲，因其风险大，资金成本也较高，同时还需承担一定的发行费用，看似成本较高。但企业融资的成本，不仅包括会计成本，还包括机会成本。相对于会计成本，机会成本是构成企业决策行为的主要依据。从我国的情况看，企业通过银行贷款所花费的机会成本是很高的。比如，现实中企业根据对未来市场变化的预期，制定了相应的产品开发计划，但其所需资金往往受贷款规模的限制，等到银行逐级申报增加贷款规模批下来以后，也许市场情况已经发生了变化，使企业失去一次有利的投资机会。可见，我国银行贷款的“时滞”增加了企业融资的机会成本。同样债券融资的限制条件多，

对企业来讲，同样加大了机会成本，也是其不利的一面。

企业外部融资究竟是以股权融资还是以债务融资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家融资体制的制约。不同的国家由于历史、文化、传统不同，经济发展的水平以及对资金需求程度不同，所选用的融资体制也不相同。不同的融资体制规范着企业获取资金的渠道，制约着企业的融资形式和取向。

因此，对国有企业而言，不仅存在着国有资产，还存在着国有负债，国有负债即筹集和使用资金的成本也就构成了国企改革的成本。我国国企改革的成本包括四个方面：（1）离退休下岗人员安置。（2）医疗、教育及其他福利费用。（3）企业办社会的成本。（4）企业银行债务。其中银行债务构成了企业的显性负债。对于企业从财政获取的资金，企业要承担一部分隐性社会责任，即安置下岗、离退人员、养老金、医疗、教育、失业保障等。这部分隐性社会责任即构成了企业的隐性负债。

如何解决企业巨大银行债务包袱问题

目前，我国国有企业债务重，资产负债率高。据国家国有资产管理局的资料，1990年企业资产负债率为58．4％，91年至93年上升为60．5％、61．5％、71．l％，1994年为83．3％，96年平均为89％。解决企业银行债务问题可采取以下对策：

l、通过资本市场筹集一部分。资本市场作为长期资金交易的场所，一般包括长期存贷市场、长期债券市场和股票市场。狭义上仅指以股票和债券为信用工具的直接融资市场。我国资本市场正处于一个扩容、增效、改革、规范的成长期。可以通过资本市场筹集一部分。（l）用发行股票所筹资金归还一部分贷款。（2）将部分银行贷款转为债券。

2、投资基金转换一部分。（1）创设转换银行与企业债务的国企重组资金。国企重组资金就是金融中介机构通过组建基金公司或基金管理公司向社会公众发行基金股票（公司型基金）或受益凭证（契约型基金），把社会公众的分散资金有机汇集起来，其主要投资方向是向国企注入资本金。（2）建立产业金融联合组成一个联合投资公司，以国企资产作为担保物，由联合投资公司出面向商业银行借款，帮助国企摆脱困境。

3、债权变股权置换一部分。通过股份制改造，对那些关系国计民生，合乎国家产业政策要求，向专业银行贷款超过全部资产的50％，且所欠贷款30％为逾期、呆滞贷款的国有企业，可将其超过一定年限的部分贷款，转为银行对企业的投资，使债权变成股权。

4、呆帐准备核销一部分。

5、政府扶持补贴一部分。方法有以下几种：

（1）贷改投。（2）财政返还

（3）发行财政特种国债等。

6、盘活存量一部分。（1）破。让无挽救价值的企业破产。（2）调。结合产业、产品结构来调整资产结构。（3）并。靠资产重组，以市场为导向，调整产业结构和企业组织结构，把优势企业扩张和劣势企业兼并结合起来，互利互惠，优势互补。（4）转。实行股份合作制，对部分中小企业的资产可以实行整体和部分拍卖，有偿转让，用其收入偿还银行贷款和注资其他国有企业。

几种项目融资模式介绍

BOT / BOO / BT / TOT

一、 BOT（建设－经营－转让）模式

该模式是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商，承包商在特许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目所有权移交政府。实质上，BOT融资方式在我国称为“特许权融资方式”，其涵义是指国家或者地方政府部门通过特许权协议，授予签约方承担公共性基础设施（基础产业）项目的融资、建造、经营和维护。在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投资建造设施的所有权，允许向设施使用者收取适当的费用，由此回收项目投资、经营和维护成本并获得合理的回报。特许期满后，项目公司将设施无偿地移交给签约方的政府部门。

二、 BOO（建设－拥有－运营）模式

该模式是一种正在推行中的全新的市场化运行模式，即由企业投资并承担工程的设计、建设、运行、维护、培训等工作，硬件设备及软件系统的产权归属企业，而由政府部门负责宏观协调、创建环境、提出需求，政府部门每年只需向企业支付系统使用费即可拥有硬件设备和软件系统的使用权。这一模式体现了“总体规划、分布实施、政府监督、企业运作”的建、管、护一体化的要求。

三、 BT模式

该模式采取企业投资建设、政府一次回购、资金分期支付的办法，通过BT模式投资的着眼点，是以少量的投资获得大量工程承包机会，并因此获利。

BOT和BT区别：前者是投资者在项目建成后一定期限内，通过经营收回投资取得赢利，授权期结束后，再将项目无偿转让给政府。

四、 TOT（移交－经营－移交）模式

该模式是应用于公共基础设施建设项目的一种投资方式。政府将已经建成投产运营的基础设施项目移交给投资方进行运营，政府凭借所移交的基础设施项目未来若干年内的收益（现金流量）,一次性地从投资方融通到一笔资金，再将这笔资金用于新的基础设施项目建设。当经营期届满时,投资方再将项目移交回政府手中。

TOT融资方式运作过程省去了建设环节，项目的建设已由政府完成，仅通过项目经营权移交来完成一次融资。

同BOT相比较，TOT方式结构简化、时间缩短、前期准备工作减少、费用节省等优点。TOT融资方式与BOT融资方式相比较,最大的区别在于避开了“B”（建设）中所存在的较高风险和大量矛盾,政府与投资双方往往比较容易达成一致。

五、 设计－建造模式

该模式国际上也称“交钥匙（Turnkey）”模式，在我国称项目总承包,它是一种比较简练的项目管理模式。在这种模式下，业主只需选定一家公司负责项目的设计和施工，在业主合作下，设计-建造总承包商完成项目的规划、设计、成本控制、进度安排等工作，甚至负责项目融资。采用设计-建造模式，避免了设计和施工的矛盾，可以显著减少项目的成本和工期，可以保证业主得到高质量的工程项目。

承包商与融资建造

中建股份副总经理 刘锦章

最近一些国有大型建筑企业积极推动整体上市，进入了资本市场，实现了生产经营方式的变革。目前建筑企业共有32家上市公司，近两年来，中交、中铁建、中铁 工、中建等国有大型建筑企业，依靠资本拉动，将传统的生产经营与现代的资本经营相结合，改变了企业单靠资质吃饭的现象，基本实现了资质一条线、资本一条线 的格局，并通过采取相关多元化的经营方式，使企业的竞争元素发生了变化，增长方式发生了重大转变。

如何能够在激烈竞争中求生存，在深不可测的资本市场上求发展，彻底摆脱建筑企业增产不增收、利润水平偏低的局面，这些是大型建筑企业面临的重大课题。

生产经营与资本经营相结合

建筑企业上市后开始关注资本市场，我们已步入了以金融为中心的时代，大型建筑企业必须具备国际化视野，从行业全价值链的顶层，制订企业的相关多元化的 蓝海发展战略，引领建筑行业的发展。上市后的大型建筑企业，应借鉴国际国内先进建筑企业的管理模式，如世界前十强的建筑企业，他们都要借助资本市场和金融 工具，实现低成本扩张和发展相关多元化的战略，

探索创新出更多的与国际接轨的工程建设、商业引领模式，把国内市场放大到国际市场，把生产经营放大到资本经营，把单一的产品结构优化为相关 多元化的经营结构，包括房地产投资开发，基础设施，融资建造，设备及租赁，科技研发等。不断转变企业发展的观念，不断创新企业发展的模式，这样才能把国家 十一五发展的机遇期转化为企业经营的

收获期。

反观资本市场的着眼点，一是资本市场关注建筑企业IPO的投资方向、投资结构，是否符合国家产业结构和企业发展战略，如资本市场对建筑企业以BT、 BOT等模式参与国家基础设施建设的运营较为看好，因为这些项目是采取了融资建造模式的项目，如中铁建、中铁工，中交集团，中建集团等各大企业，目前均有 几百亿规模的融资建造项目。

二是资本市场把建筑企业的相关多元化、可持续发展看得尤为重要。上市后，大型建筑企业的生产方式承包方式无法令企业带来令股民满意的经济效益。目前建 筑业的国有企业平均利润率为0.98%，传统的体制、机制难以适应企业上市后资本市场的要求，企业要实现由规模型企业向效益型企业转变，转型、创新的任 务，自然就摆在了面前。

我为大家介绍一种生产经营与资本经营相结合的工程建设模式，称融资建造模式，简称FC模式。

融资建设模式

所谓的FC(Financing-Construction)模式，就是融投资与工程建设一体化的模式，是把工程建设项目引入了投融资的概念，项目融 资是投资者为了投资特定的项目需要，通过一定的渠道采用一定的方式，在一定的条件下，筹措一定的资金，项目投资者的背景、财务状况、投资效益、项目风险决 定了融资的结构、条件和项目运作的基本特征。目前国际上融资建造方式有BOT、BT、TOT、PPT等几十种。我国目前运用比较多的是BOT模式和BT模 式。

对BT、BOT模式来说，在我国还缺乏规范的项目运作模式和相应的法律法规知识，在

实施中会遇到种种的法律法规和运作上的困难，为适应我国基础设施项 目建设发展的客观规律，这里引入FC模式，是基于BOT、BT模式演变而来，又融合了PMC模式和EPC模式综合的，以融投资带动工程总承包的专业化经营 模式，简言之就是承包商与融投资带动工程总承包的经营理念，借助金融工具，或者资本市场将资本建设与融投资相结合的项目建造模式。我举个例子，我们要是投 资一个基础设施建设，做BOT，你自己又是建造承包商，你能不能做工程总承包，明显面临法律障碍：还要不要招投标？这在国际上是不用的。

如果说BOT是项目投资活动，投资者主要是以经营期内获取投资回报，那么FC是直接和间接承担了融投资义务和责任，但是对承包商而言，投资的主要目的是在 建设期内获取项目建造效益的最大化。真正做BOT的，要的是那个O，我们作为承包商，实际上不想要这个O，我们要在建设期把建造利润拿走，这里面有一个转 化问题。

承包商原则上是不做长期投资，不以经营期内的收益作为投资回报，而是着眼于施工利润，选择FC模式，对大型建筑企业而言，就是以小资金撬动大项目，做中短 期投资和获得较理想的经济效益，就是把生产经营与资本经营相结合，借助金融工具，依靠资本市场，以基础设施项目为载体，把政府的基础设施项目市场化、企业 化模式。FC最具有基础性、拓展性和实用性。

融资建造模式的好处

国际上大型建筑承包商，无一不用融资建造模式拓展市场。大型建筑企业参与政府基础设施融投资有以下几点好处：有利于推动投资体制改革和政府职能转变， 制订市场化的基础工程设施建设的有关法律法规。有利于深化工程建设的设计、施工管理体制改革，推动与国际接轨的工程总承包模式。是有利于促进企业的区域化 和专业化，将专业承包、劳

务分包等不同级次的企业在不同的经营层次上就位，形成专业化的金字塔结构。是有利于培育大型建筑企业国际化、市场化和资本化，提 高企业竞争力，促使企业由原来的劳动密集型逐步转型为管理密集型、技术密集型、资本密集型等具有国际竞争力的大型建筑集团。有利于我国资本市场的发展，加 快基础设施的同时，让广大股民分享工程建设的收益，这是上市后的国有大型建筑企业希望实现的经营业绩和目标，也是建筑业界前所未有的探索与实践。

融资建造模式的目标市场

目前FC模式的目标市场是这么几块：铁路、大市政、高速公路、其他大型基础设施项目市场。

比如大市政，包括城市的道路，桥梁、隧道、轨道交通，污水处理等等。这些项目本身是公益性的项目，政府多采取BT方式。BT方式有两点要考虑：政府的回购担保和财务费用。

BT项目跟BOT项目的融资方式不一样，BT是企业为这个项目融资，就是说企业要为这个项目承担贷款人或者是贷款人的担保等等责任，一个项目建设三 年、规模在五十亿左右，资金占用要七八年，一般来说投资回报要在12%以上，所以要算算帐。BT的好处是风险相对比BOT小，因为不做长期经营也不做长期 投资。