金融

导论

一 第一部分：国际金融市场

外汇与汇率、外汇市场、外汇衍生产品市场、离岸金融市场、国际资产组合投资、国际银行业

第二部分：跨国公司财务管理

外汇风险管理、国际直接投资、跨国公司短期资产负债管理、跨国公司长期资产负债管理

第三部分：基本理论与政策

国际收支理论、国际收支与宏观经济均衡、开放经济的宏观经济政策、汇率制度改革、国际资本流动与金融危机、金融危机的防范与管理

金融全球化与国际金融的地位

1.二十世纪后二十年呈现日益明显的全球化趋势 2.中国改革开放的成功得益于全球化 3.国际金融课程在全球化背景下重要性凸现

变革中的国际金融市场 1.离岸金融市场（与在岸金融市场激烈竞争） 2.金融创新浪潮

 信息技术迅猛发展（提尕交易效率）  日益剧烈的汇率风险和信用风险

 国际金融交易规范性管理加强（巴塞尔协议）  期货、期权、权证、风险证券化等

 金融市场价格变动的剧烈程度加大，风险加大

加利福尼亚州奥兰治县、巴林银行、美国长期资本管理公司（LTCM）

更为复杂的跨国公司财务问题

1.跨国公司面临更广泛的市场和更丰富的物质、金融资源 2.面临更大的风险（国际市场的不完全性）  市场风险：原材料供应、生产、销售  汇率风险  政治风险

 内外均衡研究的崭新视角

如何实现内外均衡？

 大卫休谟、丁伯根、蒙代尔

 1995年：Obstfeld和Rogoff，新开放宏观经济学（NOEM），以微观经济基础、名义价格刚性、合理预期和不完全竞争为约束条件制定分析框架的母机模型（workhorse model）  国际政策的协调被广泛接受  汇率制度的选择

第1章 外汇与外汇汇率

一：外汇(Foreign Exchange)

动态概念：一国货币兑换成另一国货币的实践过程，用以清偿国际间的债权债务关系

静态概念：用于国际汇兑活动的支付手段和工具

常见表述：外汇是以外币表示的，用于清偿国际债权债务的一种支付手段 二：外汇的特征

外汇是以外币表示的资产，具有可偿性 • 外汇买卖是债权的转移

• 外汇支付是完成国际间债权债务的清偿 普遍可接受性

• 在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用 可以自由兑换

• 能够自由地兑换成其他形式的或其他货币表示的资产

三：外汇的表现形式

 狭义的外汇：外国货币（纸币、硬币）

 外币有价证券：外国政府债券、公司债券、股票等  外汇支付凭证：外国汇票、本票、支票

 外币存款凭证：外币银行存款凭证、邮政储蓄凭证 四：汇率

 外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的资产，也是一种特殊商品；汇率就是这种特殊商品的“特殊价格” 汇率标价方法

 Direct Quotation（直接标价法）

• US$100=RMB¥827.65

 Indirect Quotation（间接标价法）

• RMB ¥100＝US$12.08

• 英国、英联邦国家、美国、欧元区国家  US Dollar Quotation （美元标价法）

• US$100=€75.26 US$1=J¥95.28

第五 汇率种类

 从银行外汇买卖的角度划分

• 买入价：银行买入外汇的价格 • 卖出价：银行卖出外汇的价格 • 中间价：买入价和卖出价的平均价 • 直接标价法：买入价—卖出价 • 间接标价法：卖出价—买入价  按照外汇成交后交割时间划分

• 即期汇率：现汇汇率，两个工作日内办理交割 • 远期汇率：期汇率，未来约定时间交割的汇率 • 远期汇率与即期汇率的差价：升水、贴水 • 直接标价法：远期汇率即期汇率：升水

远期汇率<即期汇率：贴水

 按汇率制定的方法划分

基础汇率（basic rate）：本国货币与基准货币（关键货币）之间的汇率。

套算汇率（cross rate）：在基础货币基础上套算出来本币与关键货币之间的

六 汇率的经济分析

（1）金本位制度下的汇率决定与变动 国际金本位制度的特点：

黄金作为最终清偿手段，是“价值的最后标准”，充当国

际货币，各国货币由黄金铸成，且铸币有重量和成色规定，有法定含金量。金币可以自由熔化、自由铸造和自由输出入，辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币

金本位制度下的汇率决定：

 铸币平价

1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，所以铸币平价为4.8665。若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率。

1英镑金币重量

成色成色

1美元金币重量＝英镑含金量美元含金量＝铸币平价金本位制度下的汇率变动：

供求关系及黄金输送点

（2）纸币制度下的汇率决定

 纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离

 货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果  两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础 （3） 纸币制度下的汇率变动因素

 国际收支差额 利率水平 通货膨胀  宏观经济政策 投机资本（国际游资）  政府干预 经济实力 其他因素 （4） 货币升值与贬值

 直接标价法

本币汇率变化＝(旧汇率新汇率－1)100% 外汇汇率变化＝(新汇率旧汇率－1)100%  间接标价法

本币汇率变化＝(新汇率旧汇率－1)100% 外汇汇率变化＝(旧汇率新汇率－1)100%

（5） 汇率变化对贸易收支的影响

1影响进出口

出口品外币价格下降→需求增加

(或)出口商利润增加→供给增加 →扩大出口

本币贬值→ 进口品本币价格上升

进口商利润减少 →需求下降 →限制进口

2改善贸易逆差的马歇尔－勒纳条件

• 只有进出口需求弹性之和大于1，本币贬值才能够改善贸易逆差 3外汇倾销

• 使本币对外贬值程度超过对内贬值，提高本国商品海外竞争力，扩大出口，增加外汇收入 4 J曲线效应

• 通过本币贬值实现国际收支的改善存在“时滞” （6） 汇率变动对资本流动的影响

 本币贬值→有利于资本流入，不利于资本流出

本币升值→有利于资本流出，不利于资本流入  预期本币贬值→抛本币、抢外汇－资本外逃

预期本币升值→抛外汇、抢本币－资本流入

（7） 汇率变化对外汇储备的影响

美元储备时期

外汇储备随美元升贬值而相应变化 多元化储备时期

各种储备货币的利息有别，在外汇市场上升贬不一，因其各自权重和汇率变化程度而对外汇储备有不同影响 汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化，对外汇储备管理提出了更高要求

（10）汇率变化对微观经济活动的影响

 汇率变化提高了个人、企业涉外经济活动中债权债务清偿的风险水平，可能意味着成本增加、收益减少的现实损失  要求微观主体对汇率变化有一个较为准确的预测，并通过国际金融市场进行有效的外汇风险管理 （11）汇率变化对国际经济关系的影响

 汇率是不同货币间的相对价格，当汇率变化对一方国家有利时，很有可能对另一方不利，产生国际经济摩擦 • 外汇倾销会招致贸易对手国的报复性措施 • 某些货币持续坚挺也会产生国际经济矛盾

 确定合理的汇率水平和汇率安排，是任何开放国家重要的宏观经济政策目标 七 人民币汇率制度

 采用直接标价法，一般以100单位外币为标准折算人民币  以美元为关键货币

 政府授权国家外汇管理局进行汇率的制定、调整和管理  我国现行汇率制度是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度

（1）1994年人民币汇率改革

 实现汇率并轨，市场供求成为汇率决定的主要依据

 实行银行结售汇制，逐步实现人民币经常项目可兑换和资本项目部分可兑换

 建立起全国统一的银行间外汇交易市场，改进汇率形成机制；为统一的货币市场奠定基础  汇率调控手段由直接向间接转变 （2）人民币汇率制度分析（1994－2005）  两大特征

• 汇率基本固定 单一钉住美元  利弊分析  发展方向

“完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”

“加强本外币政策的协调，改进现行结售汇制度，放宽对企业和居民用汇限制，稳步推进人民币资本项目可兑换”

（3）2005年人民币汇率改革  人民币渐进式升值

 从单一盯住美元变为盯住包括欧元、日元等在内的一篮子货币

 人民币浮动的幅度加大：波幅加宽、频率加大

第2章 外汇市场与外汇市场业务

第一 ： 外汇市场概述 1.外汇市场起源

 外汇市场是专门从事外汇交易的场所

 通常认为国际贸易是导致外汇市场建立的最主要原因

 国际贸易引起的债权债务清偿要求不同国家的货币相互兑换

 货币兑换的价格、时间、数量以及交割等都要在外汇市场上实现

 透过国际贸易需要跨国货币收付的表象，挖掘外汇市场起源的本质

 主权货币的存在

 非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在  金融风险特别是汇率风险的存在  投机获利动机的存在

2.外汇市场功能

 反映和调节外汇供求  形成外汇价格体系

 实现购买力的国际转移  提供外汇资金融通渠道  防范汇率风险 3.现代外汇市场特点

 由区域性发展到全球性，实现24小时连续交易  交易规模加速增长，但市场集中程度趋强  无形市场：电子经纪的市场份额和影响提升  公开透明的市场

 交易日益复杂化，即期交易重要性降低  套汇交易使全球市场的汇率趋向一致 4.外汇市场参与者  商业银行

 代理 自营

 中央银行及政府主管外汇的机构

 储备管理 汇率管理  外汇经纪商

 介绍成交或代客买卖外汇  分为一般经纪和掮客  外汇交易商

 专门借大额外汇买卖赢利  外汇的实际供应者与需求者  外汇投机者

5.主要国际外汇市场

根据中国人民银行《2009年国际金融市场报告》，伦敦国际金融协会2009年4月的数据显示，伦敦外汇市场占总交易的比重为35.8%，纽约为 13.9%；东京为 6.7%。伦敦仍然是全球最大的外汇交易中心，排在第二、三、四位的依然是纽约、东京和新加坡。  伦敦外汇市场 纽约外汇市场 东京外汇市场

 外汇交易又称外汇买卖，是不同货币的相互买卖，每笔交易的买卖双方各自在买入一种货币的同时卖出另一种货币。根据产品形态。可以分为远期、掉期、期货和期权四大类。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于场内交易。远期交易、掉期交易和一些非标准化期权合约是柜台交易的衍生产品。 第二 即期外汇交易 1即期外汇交易概述

 即期外汇交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。交割日又称结算日，也称为有效起息日（Value Date），是进行资金交割的日期。银行同业间外汇“批发”即期交易的交割日包括标准交割日（Value Spot or VAL SP）；隔日交割(Value Tomorrow or VAL TOM)；当日交割(Value Today or VAL TOD)。 2 即期外汇交易结算

 即期外汇交易的结算方式主要有电汇、信汇和票汇三种。在实际经济交易中，大部分的货币收付是采用电汇方式。电汇之所

以受到普遍使用，是因为其效率高、时间短，资金在一两天之内就可以到位。 3套汇交易（Arbitrage）

套汇是指人们利用不同外汇市场的汇率差异所进行的以牟利为动机的外汇交易。套汇交易就是利用国际间两个或两个以上外汇市场某一货币汇率不一致的机会，获取市场间差价的交易。套汇交易可以分成直接套汇和间接套  直接套汇

纽约市场报丹麦克朗兑美元汇率8.0750 kr/$，伦敦市场报价8.0580 kr/$。

不考虑交易成本，100万美元的套汇利润是多少？

100万（8.0750-8.0580）

 间接套汇

纽约市场的丹麦克朗兑美元汇率8.0750 kr/$，英镑兑美元汇率报0.6615 £/$；当天伦敦市场的丹麦克朗兑英镑汇率12.1025 kr/£。 不考虑交易成本，100万美元的套汇利润是多少？ 0.6615 £/$ 12.1025 kr/£=8.0058 kr/$ 100 $ （ 8.0750 - 8.0058 ） kr/$ 第三 远期外汇交易 1 远期外汇交易概述

远期外汇交易，又称期汇交易，是指市场交易主体在成交后，按照远期合同规定，在未来按规定的日期交易的外汇交易。

外汇买卖的将来交割日，汇率和货币金额都是在合同中事先规定的。最常见的远期外汇交易交割期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月和12个月。

远期外汇交易作用主要是为从事外汇交易的需求者提供避险保值。

2 基本特征  场外交易

 没有标准化的透明性的条款  违约风险显著

 可能要求合约对手方提供担保  到期前不能转让，合约签订时无价值

 外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债

3 报价方法 远期汇率直接报价法

a) b)

远期差价报价法

c) d)

掉期率报价法

e)

外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率 外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水 也可采用报标准远期升贴水的做法 外汇银行直接报远期汇率 瑞士、日本等国采用此法

标准远期升贴水=

FNSS12N100%若某日伦敦外汇市场报英镑兑美元即期汇率1.4780，已知6个月远期汇率为1.4685，则，6个月英镑的标准远期升贴水为-1.2855%；6个月美元的标准远期升贴水为1.2938%

• 掉期率报价法 • 基本点：如100-150

• 如果前小后大，则远期汇率=即期汇率+基本点 • 如果前大后小，则远期汇率=即期汇率-基本点 • 例：即期汇率USD/SFR 1.4510-1.4570，三个月的掉期率100-150，则远期汇率为1.4610-1.4720

• 直接标价法：前小后大升水；前大后小贴水

间接标价法：前小后大贴水；前大后小升水