第一章、汽车产业市场基本情况分析
第一节、公司概况
东风汽车股份有限公司是一家设计、制造和销售东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件的公司。东风轻型商用车已形成东风小霸王、东风金霸、东风多利卡、东风之星、东风金刚、东风皮卡、东方快车等多系列上千个品种。产品结构覆盖轻型卡车、轻客、客车底盘、皮卡、SUV等车型，是中国最大的轻型商用车生产基地。 公司持有50%股份的东风康明斯发动机有限公司，产品覆盖B、C和L系列4到9升机械式和全电控柴油机，功率范围100-370马力，能够满足欧洲III号和IV号汽车排放标准以及欧美非公路用机动设备第二阶段和第三阶段排放标准，技术上与欧美市场同步，是中国目前最大的中重型动力生产基地。公司持有51%股份的东风裕隆汽车销售有限公司为中国第一家汽车行销领域的合资公司。公司持有51%股份的郑州日产汽车有限公司为目前中国最大的高端皮卡生产基地。
主营业务： 汽车、汽车发动机及其零部件、铸件的开发、设计、生产和销售业务
项目报告期主营业务收入主营业务成本主营业务利润毛分类名称2009-12-31 2009-12-利率汽车行业 13558948689.0500 135589411806367664.9900 11806367664.9900 5555213298.6300 1691257806.2200 3012565461752581024.0600 1752581024.0600 632001410.6100 381126738.5300 58000072312.行业 9256 12.行业 9256 10.产品 2146 18.产品 3907 16.产品 合计 31 2009-12-31 2009-12-SUV 31 2009-12-皮卡 544.7500 3592566车 轻型8689.0500 6187214709.2400 20723841 / 15
31 2009-12-31 2009-12-其他 31 2009-12-合计 31 客车及底盘 188.3800 1308225805.6700 398557441.0100 13558948689.0500 4.7800 1177157541.3700 370173553.9900 11806367664.9900 .6000 131068264.3000 28383887.0200 1752581024.0600 1444 10.产品 0187 7.1产品 216 12.产品 9256
第二节、汽车行业分析
一、行业发展概况
回顾中国汽车产业50年历程，整车生产大体分三个阶段：第一阶段，1953年～1978年。1953年，中国从前苏联引进成套技术和装备，集中力量在3年内建成了3万辆卡车规模的第一汽车制造厂，并实现零部件和原材料的国产化。1958年以后，中国又陆续在南京、上海、北京等地建成一批小规模汽车生产基地，同时建设二汽、川汽、陕汽等3个三线汽车厂，初步奠定中国汽车产业的基础；第二阶段，1978年～1993年。实行改革开放政策以后，中国已形成了比较完整的载重汽车产品系列和生产布局，初步建立了上海、一汽、二汽等八个轿车生产点；第三阶段，1994年以后。1994年《汽车产业政策》的颁布，标志着中国汽车产业进入第三个发展阶段。汽车产业组织结构开始得到调整，对零部件工业的投入有所加强，产品开发得到了重视，对外合资、合作项目开始得到改善，个人购车市场开始启动。
经过几十年的努力，特别是过去10多年国家汽车生产和消费政策的调整，我国汽车产业呈现爆发式增长，产销规模在1998-2008年的10年间保持了20%以上的年均增幅。目前我国已跃居世界第二大汽车消费国和第三大汽车生产国。2008年，受国际金融危机的影响，我国汽车产销量分别为934.5万辆和938.1万辆，增幅低于2007年。而2009年以来，汽车市场回暖，从2009年3月起我国汽车产销已连续9个月超过百万辆水平，创历史记录。2009年1-11月，我国汽车产销分别为1226.58万辆和1223.04万辆，同比增长41.59%和42.39%。中国汽车工业总体发展趋好。
关于中国汽车制造业经济运行：2008年1-11月我国汽车制造行业实现累计工业总产值2,107,810,742,000元，实现累计产品销售收入2,083,202,551,000元，实现累计利润总额123,902,786,000元。2009年1-11月全国汽车行业规模以上企业产销呈较快增长趋势，工业总产值和工业销售产值自1-4月由负增长转为正增长以后，增幅均逐月上升。1-11月，累计完成工业总产值28576.49亿元，同比增长22.26%，增长额为5203.70亿元；累计完成工业销售产值28024.21亿元，
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同比增长21.83%，增长额为5021.89亿元。
我国现在每千人才有50辆汽车，发达国家每千人拥有500辆以上，所以中国汽车再有20年的好日子是有保障的，中国汽车尚处于一个保有量的蓄积期。所以从这个意义汽车行业的未来很光明。
二、汽车产业市场相关政策及影响分析
“十一、五” 期间, 中国汽车产业, 要建设成为国民经济的支柱产业；要成为拉动国民经济增长的重要力量；要基本形成完整的汽车工业制造体系，具备自主发展和可持续发展的综合实力；要成为世界主要汽车制造国；要实现由制造大国向制造强国的转变；要有能力进入国际分工体系，参与国际合作和竞争。
汽车产业的发展核心是:要调整发展战略，提高自主创新能力，推动产业结构调整，这是 “十一五” 发展的主要任务。
第一个方面, 就是要提高自主研发和技术创新能力，发展自主品牌，这是我们今后一个很重要的任务。
自主创新----是提高汽车企业竞争力的关键。要形成和提高产品的研发和科技创新能力，要大力培育和发展自主品牌。
第二个方面,就是要面向两个市场，实施走出去的发展战略。
十五期间,我们已经实现了出口大于进口的突破，这是一个重要的标志性里程碑。
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在出口方面，具体来说，我们要实现四个转变：
一是整车出口,以商用车为主，向商用车、乘用车并重的方向转变。 二是汽配零部件出口,要以售后市场为主，向售后市场和 OEM并重转变。所有产品都要,以低附加值的产品为主，向低、中、高并重的方向转变。
三是注重新一代节能环保型汽车和新能源汽车的开发。发展节能环保型汽车和新能源汽车是国家能源战略的需要。
四是要建立强大的汽车零部件支撑体系，提高汽车零部件工业的综合水平。 第三个方面，就是要重视农村市场开拓，要满足多层次汽车消费的需求。 中央提出要建设新农村，汽车工业作为支柱产业，有责任、有义务，为农村发展和农民的生活质量, 提供优质产品与服务。过去农用汽车, 虽然没有划到汽车范围里统计，农用汽车随着需求的提高，慢慢要归到汽车类里面去，以后不再叫农用汽车，叫:低速汽车和三轮汽车。这一方面, 是为农村提供合适的产品。另方面, 是汽车工业持续发展，扩大汽车市场的一个很好的切入点。
第四个方面，是维修配件后市场，将快速地向汽配市场集中, 向汽车零配件交易专业市场集聚。
专业化、大规模的汽配市场, 是一种先进的有效的商业模式。建设好汽车零部件贸易集散中心和专业汽配市场有重大意义：
1．对城市产业层次和社会竞争力有明显提升，将形成一个城市的国内外行业竞争力优势。
2．形成区域辐射能力，将有效提升一个城市的商业繁荣氛围。
3．能做到资源信息共享，方便客户采购，降低经营费用, 降低物流成本, 提高盈利水平。
4．为当地的 “前店后厂、以贸促工、以商促产” 的经济发展模式, 提供良好的经济环境和拓展平台。
5．能彻底解决: 占街为市、临街式店铺交通不畅，安全隐患严重, 影响市容市貌的落后现状。是解决小、散、乱、低、差 等现状的有效载体和途经。
6．解决了以前汽车零配件市场鱼龙混杂的经营现象。便于集中统一管理，形成集中化、专业化、规模化管理的先进市场管理模式。
此外，汽车售后市场, 作为整车的下游产业，其发展将随着整车市场的发展而同步增长。国内车主: 每年单车使用费用高达21721元。大中型车主, 在汽车使用费用上的支出, 大约是微型轿车的一倍以上，差异巨大。其中，燃油和保险费用占据了 50% 以上。维修和配件等方面, 约占用车总支出的16.1%，平均约 3500 元。一辆私人中低级轿车全寿命的费用, 大约是购置费的 2倍多。
以上数据足以证明: 中国 “汽车售后市场” 的巨大市场潜力。随着汽车保有量的不断增加，国内汽车配件及维修保养后市场, 将迎来一个更大的发展机遇。
汽车工业是我国的支柱产业，汽车配件及维修保养后市场, 是一个十分美好的朝阳产业。快速的增长，巨大的需求，丰厚的盈利水平，令人憧憬，令人向往。
三、汽车市场特点分析
轿车消费市场的结构“社会集团”和私人是我国轿车消费主体的两大构成部分，公款买车一直是中国汽车的传统消费方式。其实,各国轿车工业起步都是首先依仗了公费购车市场,我国也不例外。我国的公费购车市场确实支持了轿车工业的起步,而且由于我国公务员的收入还低,公费购车市场还有存在的必要。近来在一系列政策的影响下,集团消费在轿车市场中地位的日趋弱化已成为了一种必
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然的趋势,公务用车占轿车市场总需求的比率在逐年下降,但目前仍是我国轿车市场的重要组成部分。1988年,集团消费占轿车 总消费的60%,仍具绝对优势。 近５年来,我国私人购车市场空前活跃,私人购车的需求量平均增长幅度为28.1%,而同期非私人汽车的需求量平均只增长6.8%。1996、1997年私人购买轿车的数量分别为７万辆和10万辆,而1998年已接近20万辆,占轿车总需求的比重已近40%。但总体上,绝大多数私人购车是用于营运、商务兼生活用车,纯粹的生活消费购车比例还相当小。10多年来,我国出租车总量增长了近10倍,其中很大一部分为轿车。出租用轿车的增长对我国轿车需求的稳定增长起了重要作用。而近几年,私人购车（用于纯消费）持续升温,尤其是1997年,全国各地的汽车交易市场上私人购车比率月月上升。私人消费购车已成为我国轿车市场上一道亮丽的风景。我国轿车消费市场的结构已出现了公务、出租和私人用车三分天下的格局。
尽管轿车的私人消费比例还很小,但应该看到中国轿车私家消费的潜能很大。资料显示:在全国大约３亿家庭中,年收入10万元以上的富豪型家庭占１%,3-10万元的富裕型家庭占6%,1-3万元的小康型家庭占55%。全国城乡居民银行存款已突破6万亿元,家庭购车潜能不言而喻。从国际汽车市场的发展规律看,当一个家庭的2年收入之和相当于一辆轿车的售价时,这个家庭便要买车。按此标准测算,价值在10万元左右的轿车就有至少2100万辆的潜在需求量。如果全国城乡居民储蓄存款有5%转化为购车消费,也可消化售价10万元左右的轿车400万辆。可见,即使轿车在中国还未达到普及的程度,只要有比例很小的一部分家庭参与消费,其绝对数量就相当可观。据一项调查显示,64%的人渴望拥有一辆轿车,40%的人说2000年内拥有一辆轿车是自己的奋斗目标。一旦这些潜在的轿车需求得到实现,不仅我国的轿车消费市场结构会发生重大改变,更趋于合理,而且巨大的需求也将为我国汽车产业的发展提供强大的动力。
四、我国汽车市场存在问题及发展限制
我国汽车工业在快速发展的同时，也存在着一些比较明显的问题。主要有这样五个方面的问题：
第一个方面，产品的自主研发能力薄弱，缺乏自主品牌。
长期以来, 比较重视引进产品，没有在核心技术的消化吸收上 ----- 下工夫，缺乏产品研发的实践和能力。
第二个方面，与先进的汽车国家相比，技术水平差距还比较明显。
比如: 中型卡车, 在使用寿命、可靠性、故障率、舒适性和环保方面, 还存在着很大的差距。
第三个方面，就是汽车零部件, 技术基础还比较弱。长期滞后于整车的发展。 零部件生产分散，专业化程度比较低，与正在形成的, 国际汽车产业零部件全球采购的趋势----不相称。
第四个方面，汽车产业后市场, 严重滞后于产业发展。
表现在:汽车金融、消费信贷、二手车流通、配件流通,报废、回收、拆解等等方面，跟先进国家比，还有较大差距。
第五个方面，是能源、交通、环保和汽车工业快速发展的矛盾比较突出。 当前汽车, 每年消耗掉了国产 80%的汽油, 20% 的柴油。而且，这个比例, 随着汽车的快速增长, 还在不断的增长。
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第二章、东风汽车股份有限公司竞争力分析
第一节 、管理层分析
简要分析：东风汽车公司有着较为悠久的历史，现任董事都有着很丰富的从业经历，大都是从基层干起，逐渐成长，最终成为该公司的领导层成员。他们丰富的从业经历使他们在管理公司，做出的决策能具有更高的可执行性，能兼顾到公司各个方面的全面发展，比如说，有的董事曾经从事过财务工作，这对于公司的财务状况可有一个更好地认知、把控和管理。他们在大学所修的专业不尽相同，这保证了领导层知识构成的多样化。他们的从业经历也不相同，曾经工作所在国家也不同，分别经历过不同经济体制下的相关行业，如今他们齐心协力，在中国运作企业时，能因为广泛的见识，丰富的经历，多方面的经验而做出更明智周全的决策，以使企业得到较好的发展。东风网站上对于公司详尽的介绍，也更有利于公众对该企业运作的监督。不得不说，强大的领导团队，是东风汽车公司蓬勃发展的一大保障。
第二节 、 财务报表分析
一、资产扩张与盈利增长
资产规模及盈利增长趋势160000014000001200000100000080000060000040000020000002006年2007年2008年2009年主营业务收入主营业务利润净利润股东权益合计
解析：2009年，公司汽车销售20.77万辆，同比增长21.6%。其中轻型载货汽车16.55 万辆，同比增长27.4%，居我国轻型载货汽车行业第二位。此外，在行业整体下滑形势下，其轻型客车底盘业务稳定，全年销售2.43万台，与上年基本持平，巩固了其客车底盘行业老大的地位。
2009年，公司实现营业收入143.11亿元，同比增长15.12%，实现净利润3.18亿元，同比增长0.78%，每股收益0.16元。其历年营业收入和净利润变化情况及我们对其2010年的业绩预测，如下列二图所示：
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二、盈利能力 获利能力: 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 总资产收益率(%) 净资产收益率(%) 加权平均净资产收益率(%) 2009 2008 2007 2006
2005 13.0328 12.732 14.1137 15.9574 14.9927 2.2215 2.5377 4.4233 4.5951 4.4754 2.438 2.8226 4.2775 4.6529 4.6732 5.87 5.97 6.03 6.04 9.18 9.36 9.75 10.4 8.68 8.91 解析：毛利率方面，由于汽车市场竞争日趋激烈，车企平均毛利率逐年下降。数据显示，公司历年毛利率不仅无明显优势，2009年更首次降到行业平均水平以下，为13.03%，同期行业平均水平为14.64%。公司历年毛利率变化情况，如
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下图所示：
三、经营能力 经营能力: 应收账款周转率(次) 存货周转率(次) 股东权益周转率(次) 总资产周转率(次) 2009 2008 2007 2006
2005 24.1287 20.4585 18.4454 16.7433 16.2836 5.0257 2.6873 1.0974 4.9632 2.3789 1.1122 5.0894 2.1224 0.967 5.4819 2.2228 1.0125 6.4694 1.9929 1.0442 解析：经营能力方面，由于毛利率稍高的缘故，公司销售利润率曾长期高于行业平均水平，但呈明显下降趋势，与行业平均水平的相对优势渐渐缩小。2009年，随着毛利率首次低于行业平均值和管理费用率首次高于行业平均值，公司销售利润率降到2.94%，并首次低于行业平均值4.96%近2个百分点，如下图所示：
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四、现金流量分析 现金流量分析: 现金比率 经营净现金比率 经营现金负债总额比 全部资金现金回收率 净收益营运指数 现金营运指数 销售现金比率 解析：现金流动性方面，
五、偿债能力 偿债能力: 流动比率(倍) 速动比率(倍) 利息保障倍数(倍) 2009 1.2776 0.9662 2008 1.4102 0.9447 2007 1.3678 1.0242 2006 1.3908 1.1014 2005 1.3842 1.0819 2009 2008 2007 2006 2005 56.6100 47.0100 63.2700 67.1700 69.0800 26.6900 -15.9000 4.3800 18.6900 27.0400 26.3900 -15.6700 4.3600 18.6100 27.0400 14.4600 -7.4600 0.8824 2.3885 1.3267 -0.8392 2.2000 1.0379 0.2094 9.9000 14.0800 0.0308 1.5433 0.1846 2.3168 15.1200 -6.6700 2.2900 10.4300 15.5900 -6.0424 11.8594 -19.3243 1331.9247 -3.591 解析：数据显示公司流动比率长期明显高于行业平均水平，2009年尽管为历年最低，仍在130%水平，同期行业平均值为100%。这说明公司现金充裕，短期偿债能力好，如下图所示：
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六、资本结构 资本结构: 资产负债比率(%) 股东权益比率(%) 2009 2008 2007 2006 2005 54.7957 47.5886 50.5954 53.1893 52.0827 36.1967 47.0872 46.4246 44.6963 46.5337 解析 ：资本结构方面，数据显示公司资产负债率长期低于行业平均水平，2009年为54.79%，处于健康状态，同期行业平均资产负债率为63.87%，如下图所示：
第三章、公司价值评估
方法一、直接比较法
参数选为 动态市盈率。
其计算公式为：S=P/（E * 4/3）。其中，S表示市盈率，P表示股票价格，E表示当前（三季度）股票的每股净收益。
注：部分公司只发布了两季度的报表，计算时公式相应改变为S=P/（E * 4/2）
同类型的上市公司基本市场数据比较 每股 每股 总股本 流通股本 2010/10/22 股票代码 股票简称 收益[元] 净资产[元] [万股] [万股] 收盘价 市盈率（动） 600006 东风汽车 000927 一汽夏利 600104 上海汽车 600166 福田汽车 600375 星马汽车 0.270 0.180 0.689 1.252 1.230 2.936 2.270 5.635 5.500 4.160 200000.00 200000.00 6.51 159517.10 159517.40 9.80 852144.12 852144.12 20.88 60279.60 60279.62 26.62 18748.12 18748.12 24.73 10 / 15
18.08 27.16 15.84 12.24 15.55 000550 江铃汽车 1.210 6.330 51597.25 51597.25 34.41 14.25 平均 17.19 由计算可知，东风汽车市盈率略高于行业平均水平，理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资，但是分析时不能仅仅凭市盈率进行判断，应综合多方面因素进行判断选择。
方法二、折现现金流量法
项目名称 销售增长率 营业毛利率 固定资产 (百万) 营业成本 (百万) 2005年 44.25 2006年 14.43 2007年 26.55 2008年 -7.18 2009年 15.12 2010e 18.64 14.9927 15.9574 14.1137 12.7320 13.0328 14.766 1684 1902 2110 1730 2130 2368 1950 2295 3441 2139 2253 2410
假设东风汽车公司可预测期5年:
销售收入(最近的历史记录) 143亿元 销售增长率(%) 18.64
营业毛利率(%) 14.166 固定资产投资增长率(%) 11.2 营运资本投资增长率(%) 7.1 所得税率(%) 35.0
资本成本 (%) 15.08
注：投资成本计算过程如下
采用资本资产定价模型(CAPM)法:
Rj=Rf+(Rm-Rf) ×beta
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其中:
Rf=无风险报酬率;通常以长期国债的利率代替.这里取 Rf=3.287% Rm=预期市场收益率; 沪市从1994年到2008年，共14年，平均年
复合回报率为12.36%；取Rm=12.36%
beta系数:东风汽车股票的系统性风险指数,可根据该股票的历史收益
率和市场指数(沪深300)的历史收益率线性回归得出. 东风汽车相对 于沪深300指数的β约为1.14
代入公式求得 Rj=15.08
预测期内每年现金流=现金流入-现金流出=上年销售收入×(1+销售增长率) ×营业毛利率×(1-所得税税率)-固定资产投资增加额和营运资本投资增加额
第1年的现金流=现金流入-现金流出=上年销售收入×(1+销售增长率) ×营业毛利率×(1-所得税税率)-固定资产投资增加额和营运资本投资增加额=143×(1+18.64%) ×14.166%×(1-35%)-143×18.64%×(11.2%+7.1%)=10.74亿
第1年未的残值= 143×(1+18.64%) ×14.16%×(1-35%) ÷15.08%=103.55亿 残值的现值=103.55 ÷(1+15.08%)=89.98亿 同理可以计算第5年的现金流和残值.
公司价值=预测期内经营现金流的现值+残值的现值+非经营性资产的价值 经营现金流的现值，可得到 年份 现金流 现值 累计价值 残值价值 累计价值加残值价值 2010 10.74 9.34 9.34 89.98 99.32 2011 12.74 9.63 18.97 92.76 111.73 2012 15.12 9.94 28.91 95.63 124.54 2013 17.93 10.25 39.16 98.59 137.75 2014 21.28 10.58 49.74 101.64 151.38 有价证券及投资 5.40 亿 公司价值 156.78 亿 每股价值 7.84 元
10月22日收盘价为6.51元，我们可以看出，该股还有一定的增长空间，投资前景被广泛看好，以下是新浪财经给出的投资意见。
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有关公司价值的一些讨论： 1. 新能源汽车成新增长点
据了解，在即将出台的中国汽车业“十二五”规划中，将提出到2015年，中国国内新能源汽车的年销量达到百万辆的目标。业内专家认为，中国要赶上全球汽车业新一轮技术变革的潮流，就必须要达到这个目标。据介绍，在汽车业“十二五”规划中，新能源汽车的发展重点将以汽车电动化和动力混合化两大技术结合为标志，进行产品换代与产业升级。国务院办公厅日前发出的“关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定”指出，5年后，知识技术密集、物质资源消耗少的战略性新兴产业增加值将占到ＧＤＰ比重的8％。而10年后，新能源汽车等产业将成为国民经济的先导产业。国家工信部最近宣布，中国未来10年将投入超过1000亿元的资金，用于扶持新能源汽车生产。使中国成为全球最大的新能源汽车生产国。
2.东风汽车估值水平不高，未来仍有看点
上半年公司经营情况较好。受益于汽车行业上半年的高景气度，公司2010 年上半年实现营业收入96.8 亿元，同比增长46.9%，实现归属上市公司股东的净利润3.82 亿元，同比增长203%，对应EPS 为0.19 元，其中一季度0.09元，二季度0.10 元。
上半年公司业绩主要来源于投资收益。2010 年上半年公司EPS0.19 元=0.20元(投资收益)+0.05 元(本部盈利)-0.06 元(资产计提)，投资收益3.94亿元主要来源于东风康明斯，上半年实现发动机销量11.9 万台，实现营业收入48.6 亿元，实现净利润7.85 亿元，贡献投资收益3.92 亿元。 公司在新能源客车领域具有技术积累。公司已经具备生产纯电动客车的技术实力，积累了一定的运行经验，未来在东风集团对新能源汽车领域的投资布局中，公司将主要集中于新能源客车的开发与生产销售。
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郑州日产定位有望逐步得到改变。根据公司公告，郑州日产有望代工生产日产车型奇俊、逍客，短期看能有效利用郑州日产产能，长期看郑州有可能成为日产的重要生产基地。
预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.42、0.55 元。2010 年资产减值计提影响EPS0.06 元，扣除此因素影响，全年EPS0.48 元，我们预计2011 年公司EPS0.55 元，同比增长15%。
首次给予“审慎推荐-A”投资评级，给予目标价7.2 元。公司目前静态PB 估值不到2 倍，与其他整车企业比，估值相对较低，具有一定安全边际；我们认为按2010 年正常经营实现EPS0.48 元，给予15 倍PE 估值相对合理，目标价7.2 元，建议未来重点关注郑州日产的发展方向。
3. 东风汽车市场地位提升，盈利能力好转
东风汽车(600006)主要生产东风系列及东风日产系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件。子公司东风康 明斯发动机(持股50%)和郑州日产汽车公司(持股51%)是公司利润的主要来源。此外，公司还拥有襄樊、常州两大生产 基地。 投资逻辑：两大子公司产品分别属于重型卡车、轻型乘用/商用车行业。2010年重卡市场需求旺盛，驱动东风康明斯 产品销量和盈利能力快速提升；SUV、MPV市场复苏，轻卡、轻客需求维持相对旺盛，郑州日产实际盈利能力提升。上述业 务盈利增长驱动公司业绩超越市场预期。此外，东风集团拥有大量优质汽车资产，也致力于自主品牌轿车业务拓展，在国 内上市有助于其提升品牌形象、募集发展资金，未来东风集团存在资产整合的可能。 东风康明斯受益于中重卡市场旺销：东风康明斯主要生产康明斯系列机械式发动机和电控柴油机，产品主要配套中重 卡、大中客、以及发电机组市场。中重卡需求持续旺盛，一季度全国累计销售重卡26.4万辆(+168%)，驱动东风康明斯 发动机销量提升至5.3万辆(同比+135%)。销量快速增长驱动东风康明斯盈利能力快速提升，我们预计公司一季度盈利接 近3亿元。考虑到中重卡市场需求下半年存在一定不确定性，保守预测全年盈利接近10亿元。 郑州日产市场地位快速提升：郑州日产定位为东风、日产双品牌LCV产品发展基地，致力于东风品牌中高级皮卡、SUV 和MPV及其延伸产品的发展。按照双品牌发展战略，郑州日产目前共有NISSAN、东风两个品牌、七个系列车型。SUV市场需 求快速回升，一季度销量达26.9万辆(+162%)，驱动公司产品销量增长，市场地位提升。 风险因素：宏观经济增速放缓致中重卡市场需求不达预期，财富效应消退致SUV需求不达预期，原材料价格大幅上涨 等。
盈利预测、估值及投资评级：综合考虑东风康明斯盈利能力提升，以及郑州日产市场地位变化，我们上调公司2010年 盈利预测至0.33元。东风汽车10/ 11/ 12年EPS 0.33/ 0.44/ 0.58元，当前价6.98元，对应10/ 11/ 12年PE 21/ 16/ 12 倍，目标价8.5元，上调至“增持”评级。
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参考文献：
1. 上市公司资讯网 2. 新浪财经
3. 金融数学 孟生旺编著 中国人民大学出版社 4. 同花顺金融服务网 5. 东风汽车财务报表 6. 英策咨询
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